定向增發(fā)取消

    公司公告，在聽取大、小股東的共同意見下，決定取消日前發(fā)布的公開增發(fā)籌集資金議案，這在A股資本市場尚屬首例。我們預計，推動股東與管理層較終做出這一決定的原因部分在于，目前，公司通過信貸融入資金仍能實現(xiàn)較低的融入資金成本，公司在國內(nèi)借款享有利率下浮優(yōu)惠，優(yōu)惠幅度大致在10%，實際借款利率在7%以下，并擁有部分匯入外部貸款，受益金額升值，較終綜合借款利率僅為5%多。

    預計籌集資金投向的新增產(chǎn)能計劃仍將推動

    公司籌集資金項目的擴產(chǎn)計劃將有助緩解產(chǎn)能緊張現(xiàn)狀。公司現(xiàn)有汽車玻璃產(chǎn)能約1000萬套，根據(jù)新的投入資金計劃，將繼續(xù)新增1000萬套的產(chǎn)能，實現(xiàn)翻倍，我們預計將在未來3-5年逐步完成。公司汽車玻璃未來3年銷量增速有望達30%以上，考慮到項目的建設期，這一投入資金并不顯得過于激進。

    新增產(chǎn)能大多通過擴產(chǎn)方式完成。除新建湖北基地350萬套產(chǎn)能外，其他如重慶、福建、上海、長春等基地均為在原有廠房的基礎上擴產(chǎn)，僅需增添相關設備。據(jù)此，未來新增產(chǎn)能的單位投入資金額將顯著下降，我們預計將僅為老產(chǎn)能的60%，即需要新增總投入資金20-30億元。

    產(chǎn)能擴張的資金壓力不大。公司將通過銀行貸款的方式解決新產(chǎn)能投入資金帶來的資金需求。鑒于【1】公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流良好（2007年13.7億元），【2】信貸融入資金成本較低（論述見上），因而，繼續(xù)舉債將不會對公司經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

    新老管理層開始"實質(zhì)"交接

    日前舉辦的投入資金者交流會中，公司董事局主席曹德旺先生明確推出了其子曹暉先生帶領的新任領導團隊，并表示將逐步退居幕后，主要負責公司的戰(zhàn)略方向。事實上，曹暉2006年9月起就已擔任公司總經(jīng)理，我們認為，至今，方才真實的完成了權力交接。我們的看法是：完成"交接班"的任務，"宜早不宜晚"，這將有助于新老管理團隊的平穩(wěn)過渡。新管理團隊的管理能力、風格，我們將持續(xù)觀察。

    經(jīng)營層面：未來3年，公司面臨新一輪業(yè)務打破

    1、從"中國OEM供應商"走向"大部分國家OEM供應商"

    國外OEM市場份額有望快速提升，目前處于加速階段：【1】2007年，公司出口OEM已顯現(xiàn)加速跡象，亞太地區(qū)營收（含OEM、AM）同比增長64%，其中，相當一部分為韓國現(xiàn)代大部分國家的OEM配套，預計當年公司出口OEM收入增幅高標準以上；【2】同期，公司進入了奧迪、賓利、路虎等車型的OEM供貨市場，供應能力已獲得相當多世界有名品牌的認可【3】公司國外OEM份額與其制造能力并不匹配，有望迅速得到糾正：主要競爭對手旭硝子、皮爾金頓、圣戈班大部分國家OEM市場份額大致在24%、21%、20%左右，而公司目前僅為約10%（其中海外份額僅約2%）。我們認為，公司與三大汽車玻璃廠商在制造能力方面已非常接近，理應獲得近似的市場份額，這意味著，未來幾年，將是公司汽車玻璃OEM出口加速的階段。我們預計，這一增速將達到50%以上。

    2、國內(nèi)市場份額穩(wěn)中有升

    目前公司國內(nèi)汽車玻璃OEM市場份額大致在50-60%。鑒于公司強大的供貨能力、日益提高的服務、研發(fā)水平，公司在國內(nèi)的市場份額將繼續(xù)提升。一個佐證是：公司打開了豐田中國的大門，日前雙方簽訂協(xié)議，今后中國市場內(nèi)至少50%的汽車玻璃將由福耀供貨，日系廠商的OEM市場壁壘一向很高，難以進入，因而這一事項對公司意義重大。據(jù)上，我們認為公司國內(nèi)汽車玻璃OEM銷量將超過轎車行業(yè)整車銷售增速，達到20%以上。

    3、產(chǎn)業(yè)鏈整體化基本完成浮法玻璃將實現(xiàn)完全自給

    2007年下半年，海南兩條汽車級浮法生產(chǎn)線投產(chǎn)，這意味著，2008年，公司浮法玻璃原片供應將實現(xiàn)完全自給。通過將汽車玻璃向產(chǎn)業(yè)鏈上游--浮法玻璃進行延伸，公司將會部分規(guī)避浮法玻璃價格波動的風險。但PVB仍需進口，純堿、重油等原材料漲價的風險仍難完全轉(zhuǎn)嫁。