【中玻網(wǎng)】一、全年利潤金額6.06億元，同比增長(cháng)39.6%

　　2016年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入金額29.51億元，同比增長(cháng)1.3%；實(shí)現凈利潤金額6.06億元，同比增長(cháng)39.6%。2016年受產(chǎn)能限制，公司營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)不高，但是各項玻璃業(yè)務(wù)毛利率明顯上漲，導致利潤上升。

　　公司光伏玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入金額21.47億元(-0.65%)，毛利率41.1%(+6.9%)；家居玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入金額2.73億元(+12.3%)，毛利率29.4%(+6.5%)；工程玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入金額1.97億元(+5.9%)，毛利率27.3%(+8.8%)；浮法玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入金額3.03億元(+4.7%)，毛利率21.4%(+16.5%)；出售礦產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)業(yè)收入金額0.27億元(-21.3%)。另外，2016年公司新增EPC銷(xiāo)售收入0.04億(423萬(wàn))元。

　　二、17年光伏玻璃板塊毛利率將有所下降

　　(一)公司光伏玻璃價(jià)格分析

　　1.產(chǎn)能釋放導致價(jià)格下行

　　2016上半年新增裝機22.4GW，根據能源局公布的數據，下半年新增裝機12.14GW,全年共計34.54GW。我們預計2017年光伏市場(chǎng)增長(cháng)速度降緩，尤其是在2017下半年，光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的現象將會(huì )比較嚴重。原因如下：

　　1)2016年12月26日，國家發(fā)改委公布了《關(guān)于調整光伏發(fā)電陸上風(fēng)電標桿上網(wǎng)電價(jià)的通知》，分別規定了I類(lèi)、II類(lèi)、III類(lèi)資源區的標桿上網(wǎng)電價(jià)。相較之前的意見(jiàn)稿有所回升，市場(chǎng)小幅回暖。但是，出于市場(chǎng)總體供需分析，我們不認為此次的電價(jià)調整會(huì )引起類(lèi)似于2016年“630”搶裝；即使有，也將會(huì )大大弱于2016的搶裝。

　　2)2017年，光伏行業(yè)相關(guān)企業(yè)的拓展計劃仍將持續開(kāi)展，龐大的新產(chǎn)能將使得整體行業(yè)在2017年面臨挑戰。

　　根據信義光能和福萊特玻璃的規劃，2017年兩家公司將合計增加2000噸/日的產(chǎn)能。需求不足加之產(chǎn)能過(guò)剩，預計2017玻璃價(jià)格將延續2016年下半年下跌趨勢，考慮到2018年信義光能新增生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能釋放，市場(chǎng)存在惡性競爭風(fēng)險，玻璃價(jià)格預計將繼續走弱。

　　2.海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)占比較高使公司光伏玻璃的價(jià)格相對穩定

　　公司光伏玻璃業(yè)務(wù)客戶(hù)結構多元，海外銷(xiāo)售占總收入的比例穩定在40%-50%的水平，并且海外客戶(hù)海外業(yè)務(wù)對價(jià)格敏感程度低，公司的客戶(hù)結構能夠幫助公司分散單一市場(chǎng)的風(fēng)險。在國內光伏玻璃價(jià)格下降的基調下，海外業(yè)務(wù)能夠幫助公司穩定整體的光伏玻璃價(jià)格，減少下降幅度。

　　根據嘉興福萊特光伏玻璃的售價(jià)數據，2016年光伏玻璃均價(jià)為31元/平方米，2017年1-3月均價(jià)為27.5元/平方米，較16年均價(jià)下降11.3%。我們預計福萊特玻璃國內市場(chǎng)的光伏玻璃價(jià)格2017年的均價(jià)將同比下降約15%。但是由于公司有近45%的海外業(yè)務(wù)，且價(jià)格相對穩定，我們預計公司2017年整體光伏玻璃售價(jià)的下降幅度為8%-9%。

　　(二)公司光伏玻璃成本分析

　　公司的銷(xiāo)售成本主要由能源、原材料、折舊以及直接勞工費用組成，其中主要的組成部分是原材料和能源，分別占銷(xiāo)售成本的45%和35%左右。

　　1.原材料采購成本呈上漲態(tài)勢

　　原材料采購成本占產(chǎn)品總成本的45%，其中主要的原材料為純堿和石英砂。

　　純堿價(jià)格回落，光伏玻璃的成本構成中有超過(guò)10%部分是純堿。純堿價(jià)格2016年四季度上漲至2200元/噸后回落，至2017年3月24日，純堿價(jià)格已降至1793元/噸。

　　石英砂開(kāi)采，為保證更穩定的石英砂供應，同時(shí)獲取低成本石英砂，公司于安徽省鳳陽(yáng)縣靈山木屐山第七分段進(jìn)行石英礦開(kāi)采，每年可開(kāi)采約150萬(wàn)噸石英礦石，并提煉約75萬(wàn)噸浮法石英石，用于生產(chǎn)浮法玻璃，滿(mǎn)足公司石英砂總耗用量的30%。相比同業(yè)，福萊特玻璃能更有效地緩解光伏玻璃價(jià)格下行的風(fēng)險。

　　2.能源成本有所上漲

　　能源成本主要包括燃料(天然氣和燃油)和電力成本，公司目前的生產(chǎn)線(xiàn)主要采用天然氣作為主要能源。

　　天然氣能耗成本占公司光伏玻璃生產(chǎn)成本的30%，光伏玻璃廠(chǎng)商對于天然氣的議價(jià)能力不高。我們預計2017天然氣成本呈上升趨勢，主要原因在于石油等替代能源在17年呈上漲趨勢，提高了天然氣分銷(xiāo)商的議價(jià)能力。

　　(三)公司光伏玻璃毛利率17年回歸至正常水平

　　綜合我們對公司光伏玻璃的價(jià)格和成本變化的判斷，我們假設福萊特玻璃17價(jià)格有所下降，下降幅度9%；成本構成中，原材料采購成本略微下降(4%)，天然氣能源成本上升(10%)，我們預測公司17、18年光伏玻璃的毛利率為35.0%、35.4%，相比2016年的非常高的毛利率41.1%有所下滑。

　　三、浮法玻璃業(yè)績(jì)超預期，價(jià)格上漲帶動(dòng)毛利率上升

　　2016年，浮法玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入金額3.03億元(+4.7%)，毛利率21.4%(+16.5%)。浮法玻璃原本是一個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩型的行業(yè)，但是受到國家環(huán)保審查力度加強的影響，部分玻璃生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)，致使產(chǎn)能被壓縮。同時(shí)，2016年浮法玻璃，包括后續的家居玻璃和工程玻璃需求強勁，導致毛利水平上升。

　　四、Low-E玻璃新產(chǎn)能略微延期

　　公司計劃在浙江嘉興擴建新型Low-E玻璃和Low-E復合玻璃加工設施，年加工能力分別增加約580萬(wàn)平方米和100萬(wàn)平方米，該部分產(chǎn)能的投產(chǎn)日期略微延遲至2017年靠前季度。公司2017年工程玻璃收入增長(cháng)為5.9%，增長(cháng)趨勢放緩，隨著(zhù)Low-E玻璃新建產(chǎn)能投入運營(yíng)，或將會(huì )為工程玻璃板塊注入新的動(dòng)力。

　　五、期末擬派發(fā)每股4.4港仙股息

　　董事會(huì )擬派發(fā)每股普通末期股息金額3.9分(約4.4港仙)。如獲得批準，連同公布及派發(fā)的二零一六年中期股息，二零一六年股息總額為每股金額9.4分。公司自上市以來(lái)，2015、2016年分紅比例分別為23%、28%。

　　六、盈利預測與投入資金評級

　　2017年4月3日，福萊特玻璃(6865.HK)收盤(pán)價(jià)為1.75港幣，我們預測公司2017-2018年EPS分別為金額0.31元和0.39元，對應PE為5.4X和4.2X，下調評級至“帶有”。

　　七、風(fēng)險提示

　　光伏玻璃價(jià)格下跌超出預期；政策不達預期；產(chǎn)能擴張進(jìn)度慢于預期。