【中玻網(wǎng)】時(shí)至六月中旬，2017年上半年即將結束了，從整體分析來(lái)看，2017年上半年浮法玻璃行業(yè)整體運行平穩，超出年前的預期，市場(chǎng)信心也保持在較好為水平。雖然上半年是傳統的玻璃消費淡季，房地產(chǎn)在去庫存的發(fā)生反應下，對玻璃的需求也表現較好，生產(chǎn)企業(yè)庫存處于相對合理的狀態(tài)。

　　玻璃現貨價(jià)格上半年窄幅震蕩為主，沒(méi)有出現明顯的、整體性的回落，僅僅是區域分化。同時(shí)去年四季度以來(lái)大幅度上漲的純堿等原燃材料價(jià)格在春節之后出現明顯回落，目前生產(chǎn)成本已經(jīng)恢復到正常的水平，也在一定程度上增加了玻璃生產(chǎn)企業(yè)的利潤。而去年下半年以來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格上漲，也促進(jìn)了玻璃生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能的恢復，造成產(chǎn)品產(chǎn)量同比上漲幅度過(guò)大。上半年玻璃現貨市場(chǎng)運行的特點(diǎn)整體總結為“價(jià)格整體平穩，成本理性回歸，效益明顯增加，產(chǎn)量增幅非常大”。

　　簡(jiǎn)要總結

　　去年5月份以來(lái)玻璃現貨產(chǎn)能和產(chǎn)量增速明顯，主要是受到下游房地產(chǎn)企業(yè)需求增加的促進(jìn)，以及生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對后期市場(chǎng)恢復的預期。國家統計局公布的數據顯示，2017年5月單月平板玻璃產(chǎn)量約7306萬(wàn)重箱，同比增8.9%(單月產(chǎn)量創(chuàng )2015年5月份以來(lái)的新高);1-5月全國平板玻璃產(chǎn)量約3.4億重箱，同比增6.4%(累計產(chǎn)量接近2014年同期的水平)。

　　2017年6月16日中國玻璃綜合指數1083.95點(diǎn)，同比去年同期上漲179.44點(diǎn)；中國玻璃售價(jià)趨勢1093.87點(diǎn)，同比去年同期上漲187.52點(diǎn)；中國玻璃信心指數1044.29點(diǎn)，同比去年同期上漲147.16點(diǎn)。

　　去年四季度之后純堿價(jià)格的大幅度波動(dòng)的原因如下：一是去年以來(lái)玻璃生產(chǎn)企業(yè)冷修正產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)增加，直接發(fā)生反應了純堿消費需求。純堿下游的其他幾個(gè)行業(yè)表現并不盡如人意。二是出口量保持正常的水平，對國內純堿價(jià)格有助推作用。單純從市場(chǎng)價(jià)格講，出口價(jià)格并沒(méi)有大幅度的波動(dòng)，僅僅是減少了國內市場(chǎng)的供給。三是進(jìn)口堿數量有限，無(wú)法對國內價(jià)格形成一定的影響。去年以來(lái)也有部分玻璃生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)口美國天然堿，但數量有限。四是純堿所使用的煤炭?jì)r(jià)格有一定幅度的上漲，助推了純堿生產(chǎn)企業(yè)的成本。五是環(huán)保因素影響了部分純堿生產(chǎn)企業(yè)的開(kāi)工率，尤其是去年四季度減少了部分廠(chǎng)家的生產(chǎn)量。六是公路鐵路運輸因素造成部分時(shí)間段，青海堿廠(chǎng)的產(chǎn)品無(wú)法按時(shí)運輸到內地市場(chǎng)。

　　今年春節之后隨著(zhù)純堿企業(yè)庫存的快速上漲，環(huán)保監管釋放的放緩以及玻璃生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能增速趨于穩定等原因，純堿價(jià)格出現較為明顯的回落，到正常的市場(chǎng)價(jià)格水平。近期純堿價(jià)格有所反彈，幅度在玻璃生產(chǎn)企業(yè)能夠承受的范圍之內。

　　總體看上半年玻璃現貨市場(chǎng)整體走勢超出年前的預期，生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況持續去年三四季度的較好狀況。由于目前廠(chǎng)家庫存處于相對低位，資金狀況較好，對現貨價(jià)格的支撐作用好于去年同期水平，同時(shí)市場(chǎng)信心也有較好的表現。對于下半年的現貨市場(chǎng)走勢，我們持謹慎樂(lè )觀(guān)的態(tài)度，具體從幾個(gè)方面進(jìn)行分析。

　　全部環(huán)境

　　美聯(lián)儲在6月14-15日的利率會(huì )議上決定上調聯(lián)邦設立資金利率25個(gè)基點(diǎn)至1.00-1.25%。同時(shí)宣布年內或將啟動(dòng)縮表計劃，縮表將采取循序漸進(jìn)方式，逐步提高每月縮表規模直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。

　　3月聯(lián)儲加息后，國內大銀行迅速跟進(jìn)，上調逆回購，MLF和SLF利率。但這一次我們預計國內大銀行不會(huì )追隨美聯(lián)儲加息，但不排除下半年出現這種做法的可能。1)當前中美利差回升至140bp遠高于3月份的90bp。2)5月份以來(lái)，尤其是匯率報價(jià)模型加入逆周期因子以后，金額兌美元持續升值，漲幅超過(guò)1%。利差和當下金額匯率走強為國內提供了一個(gè)應對美元加息的安全墊。3)年初換匯購匯需求大，匯入外部流出壓力大，而目前匯入外部?jì)溥B續4個(gè)月上升。4)受資金監管影響，目前國內流動(dòng)性環(huán)境偏緊，若再加息，加劇流動(dòng)性緊張。

　　美聯(lián)儲表示今年已來(lái)經(jīng)濟和就業(yè)持續溫和擴張，家庭支出和商業(yè)投入資金在上升，短期通脹稍微低于2%，但是預計在中期將會(huì )穩定在2%這一目標水平上，聯(lián)儲會(huì )緊盯通脹發(fā)展。耶倫表示若經(jīng)濟進(jìn)展符合預期，可能會(huì )“相對較早”實(shí)施縮減資產(chǎn)負債表的計劃。聯(lián)儲和耶倫的表態(tài)總體而言較為積較，對經(jīng)濟增長(cháng)和中長(cháng)期通脹復蘇樂(lè )觀(guān)，態(tài)度偏鷹。由于聯(lián)儲此次在縮表計劃方面表現出更加明確和積較的態(tài)度，且初期縮表規模并不太大，我們預計縮表較有可能在9月份開(kāi)始實(shí)施。而考慮到經(jīng)濟溫和擴張和短期通脹落后預期的事實(shí)，下一次加息可能在12月，影響未來(lái)加息節奏的關(guān)鍵在于通脹的復蘇狀況。

　　我們維持年內金額兌美元不破7的判斷。去年在市場(chǎng)較悲觀(guān)的時(shí)候，我們提出對金額匯率不宜太悲觀(guān)。今年經(jīng)濟基本面和國內利率對匯率形成良好支撐，特朗普政策推進(jìn)緩慢帶來(lái)前期匯率超調的修正，中美貿易合作緩解匯率壓力，市場(chǎng)對美國資產(chǎn)泡沫擔憂(yōu)加劇，減少資金外流壓力，年內金額穩定在7下方是大概率事件。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟

　　2017年一季度我國消費、投入資金與凈出口對GDP累計同比增長(cháng)拉動(dòng)分別為5.3%、1.3%與0.3%，而2015年四季度，三者分別為4.6%、2.5%與-0.2%。一年多來(lái)，在投入資金拖累GDP1.2個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，消費與凈出口分別提振了0.8和0.5個(gè)百分點(diǎn)，有效對沖了投入資金的負面影響。

　　工業(yè)品價(jià)格大幅上漲僅僅由少數工業(yè)品價(jià)格上漲推動(dòng)。我們進(jìn)一步從產(chǎn)業(yè)鏈的角度去觀(guān)察，油氣、石油加工、化學(xué)工業(yè)與化纖可以組成一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈；鐵礦石與鐵礦屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈;有色礦與有色金屬是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈；煤炭-化工/鋼鐵也是上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

　　摸清產(chǎn)業(yè)鏈后，我們發(fā)現只有四個(gè)基本物品價(jià)格上漲：油氣、鋼鐵、煤炭與有色金屬。由于它們相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)品所占權重合計達到三分之一左右，它們的大幅漲價(jià)基本能夠解釋PPI的變化。

　　總體來(lái)說(shuō)，2016年這一輪PPI單邊向上，主要是因為生產(chǎn)資料尤其是上游基礎虛擬商品的價(jià)格上漲推動(dòng)的。具體來(lái)看，主要是貨品、煤炭、鋼鐵與有色金屬的價(jià)格上漲，推動(dòng)了PPI的提高。

　　受益于購置稅減半的優(yōu)惠政策，2016年我國的汽車(chē)銷(xiāo)售增速大幅提高，并帶動(dòng)了相關(guān)中上游的需求。而2015年底倡導的去庫存戰略使得商品住宅銷(xiāo)售旺盛，房?jì)r(jià)在2016年也大幅上漲，房地產(chǎn)投入資金增速也逐步提高，拉動(dòng)了中上游的有關(guān)需求。

　　隨著(zhù)美國等海外經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇以及金額兌美元的貶值，我國出口形勢邊際改善，出口跌幅不斷縮窄并轉為正。截至4月份我國出口季調同比增速恢復至9.8%，當月貿易順差也達到380億美元。

　　需求情況

　　這一輪房地產(chǎn)的繁榮尚未結束，尤其是2016年10月份調控政策推出以來(lái)房?jì)r(jià)似乎還在上漲，令許多人認為這一輪的房地產(chǎn)將會(huì )繼續繁榮。我國房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入循環(huán)與怪圈。我們多次強調運用小周期與大周期的框架去看到我國的房地產(chǎn)市場(chǎng)。在大周期并未向下的情況下，房地產(chǎn)呈現過(guò)多輪小周期。過(guò)去十年便經(jīng)歷了四輪小周期，每一個(gè)小周期里房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入以下循環(huán)與怪圈：商品房銷(xiāo)售興旺-房?jì)r(jià)上漲-房地產(chǎn)投入資金增速提高-經(jīng)濟復蘇-房地產(chǎn)調控政策出臺-商品房銷(xiāo)售低迷-房?jì)r(jià)調整-房地產(chǎn)投入資金增速下降-經(jīng)濟下行-救市政策出臺-商品房銷(xiāo)售興旺。

　　當前我國房地產(chǎn)市場(chǎng)處于小周期向下階段。當前我國房地產(chǎn)市場(chǎng)處于第四輪小周期向下的階段，即房地產(chǎn)調控政策出臺-商品房銷(xiāo)售增速下降。目前銷(xiāo)售增速不斷下滑，房?jì)r(jià)增速也已經(jīng)開(kāi)始下降，只要房?jì)r(jià)增速降為負時(shí)，房?jì)r(jià)便出現調整，但是這需要一段時(shí)日，銷(xiāo)售對價(jià)格的傳導存在一定的時(shí)滯。同樣，當房?jì)r(jià)出現調整時(shí)，房地產(chǎn)投入資金增速開(kāi)始下降。當前房地產(chǎn)投入資金增速仍在創(chuàng )新高，是因為目前房?jì)r(jià)仍在上漲，但是我們需要注意房?jì)r(jià)對其傳導具有滯后性。

　　未來(lái)商品房銷(xiāo)售與地產(chǎn)投入資金下降或拖累總需求。根據我們的判斷，隨著(zhù)調控政策的擴圍、升級以及發(fā)酵，房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速將持續下降，2018年初房?jì)r(jià)增速或為負，即房?jì)r(jià)開(kāi)始調整。而房地產(chǎn)投入資金增速在隨后不久變化開(kāi)始下降。房地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷會(huì )導致相關(guān)的消費如家電、建筑裝潢等消費低迷，房地產(chǎn)投入資金增速下降會(huì )導致建材、鋼鐵、化工品等工業(yè)品的需求下降，因此，房地產(chǎn)市場(chǎng)處于小調整周期的后半階段，未來(lái)對總需求的拖累是相當明顯的。

　　汽車(chē)銷(xiāo)售增速放緩同樣降低總需求增速。受益于汽車(chē)購置稅減半政策的優(yōu)惠，2016年我國汽車(chē)銷(xiāo)售增速大幅提高。汽車(chē)銷(xiāo)售興旺帶動(dòng)了總需求。鋼鐵、有色金屬與化工產(chǎn)品等原材料的需求，推動(dòng)了價(jià)格上漲與盈利改善。但是2017年購置稅優(yōu)惠的政策力度減弱，而且面臨較高的基數，2017年汽車(chē)銷(xiāo)售增速下滑是大趨勢，其對中上游的需求也會(huì )隨之減弱。

　　但是大部分國家經(jīng)濟復蘇也受到逆大部分國家化等不利因素的挑戰。英國脫離歐盟、特朗普的貿易保護主義使得大部分國家貿易面臨不確定性。

　　從全部環(huán)境看，大部分國家經(jīng)濟仍處在大調整過(guò)程中，強勁增長(cháng)的動(dòng)力依然不足，民粹主義和逆大部分國家化的影響可能非常大，一些經(jīng)濟體的貨幣政策和財政政策調整形成風(fēng)險外溢效應，我們仍將面臨一個(gè)高度復雜多變的全部環(huán)境。

　　鑒于以上分析，我們認為未來(lái)時(shí)間越往后經(jīng)濟增速下行壓力逐漸增加，至2017年底或2018年上半年，下行壓力可能會(huì )比非常大。但是下半年經(jīng)濟表現可能比我們想象的要好。

　　春節過(guò)后三、四線(xiàn)城市商品房銷(xiāo)售意外火爆，短暫提升全國商品房銷(xiāo)售增速由于2016年10月份的限購等調控政策僅有于房?jì)r(jià)上漲過(guò)快的部分一、二線(xiàn)城市，2017年春節過(guò)后部分三、四線(xiàn)城市的商品房銷(xiāo)售超預期火爆。尤其是一線(xiàn)城市以及省會(huì )城市周邊的三、四線(xiàn)城市以及有名旅游城市等，它們的房地產(chǎn)銷(xiāo)售情況非常火爆，房?jì)r(jià)上漲過(guò)快。

　　根據國家統計局的數據顯示，2017年2月份一線(xiàn)城市商品房銷(xiāo)售同比下降15.2%，但三、四線(xiàn)城市同比增長(cháng)70.6%。由于一線(xiàn)城市成交僅占全國的5%，所以全國范圍內商品房銷(xiāo)售增速提高2.6個(gè)百分點(diǎn)至25.1%。

　　隨后房地產(chǎn)調控政策升級并擴圍至三、四線(xiàn)城市，三、四線(xiàn)城市商品房銷(xiāo)售增速同比下降6.4%，全國商品房銷(xiāo)售增速也再次進(jìn)入下降通道。一、二線(xiàn)房?jì)r(jià)同比增速形成下降趨勢，三線(xiàn)房?jì)r(jià)增速繼續提高。由于全國范圍的商品房銷(xiāo)售增速拐點(diǎn)早在2016年4月份便出現，其對房?jì)r(jià)的影響也開(kāi)始顯現，全國范圍的房?jì)r(jià)增速自去年10月份便開(kāi)始下降。但是這之中不同類(lèi)型城市稍微有些差異。

　　由于房?jì)r(jià)仍然在上漲，房地產(chǎn)投入資金增速也在繼續提高。2017年4月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投入資金完成額累計同比增速為9.3%，回升至2015年初的水平。需要注意的是，當前房地產(chǎn)投入資金增速相較以往的幾輪小周期來(lái)看，其水平要低得多。

　　這一輪房地產(chǎn)投入資金增速從2015年底近乎零增長(cháng)開(kāi)始反彈，用了一年半的時(shí)間升至目前10%不到的水平。而2013年上一輪房地產(chǎn)小周期繁榮時(shí)，房地產(chǎn)投入資金增速高達20%，從這個(gè)角度看，在投入資金增速拐點(diǎn)未出現之前，房地產(chǎn)投入資金增速未來(lái)一段時(shí)間或許能夠繼續小幅攀升，進(jìn)而推高社會(huì )的總需求。

　　未來(lái)1-2年商品房并非大類(lèi)配置優(yōu)選項。房?jì)r(jià)增速持續下降，當未來(lái)某個(gè)時(shí)間房?jì)r(jià)增速降為負的水平時(shí)，房?jì)r(jià)便出現調整。從這個(gè)角度看，房地產(chǎn)并不是當前大類(lèi)配置的優(yōu)先選擇。由于三四線(xiàn)城市房?jì)r(jià)增速拐點(diǎn)并未出現，三四線(xiàn)城市房?jì)r(jià)調整出現的時(shí)間會(huì )更晚。但是也需要注意三四線(xiàn)城市房?jì)r(jià)漲幅較小，投入資金收益有限。

　　供給情況

　　中國國家統計局6月14日報道，5月份平板玻璃產(chǎn)量為7306萬(wàn)重量箱，同比增長(cháng)8.9%；1-5月份平板玻璃產(chǎn)量為34156萬(wàn)重量箱，同比增長(cháng)6.4%。從單月數據和累計數據看，目前玻璃產(chǎn)量的恢復和增長(cháng)速度超出之前的預期。這也是今年以來(lái)玻璃現貨價(jià)格上漲壓力過(guò)大的主要原因。

　　從今年以來(lái)的數據看，冷修停產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)9條，減少年產(chǎn)能3018萬(wàn)重箱；新建生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)3條，增加年產(chǎn)能1320萬(wàn)重箱；冷修正產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)5條，恢復年產(chǎn)能1620萬(wàn)重箱。盈虧相抵，今年以來(lái)累計凈增加-78萬(wàn)重箱。今年玻璃產(chǎn)量增加的主要原因在于一方面是去年1-5月份產(chǎn)量相對比較低；另一方面是去年5月份以來(lái)產(chǎn)能增加和恢復的數量比較多。

　　對于下半年玻璃產(chǎn)能和產(chǎn)量的影響因素，主要有以下幾個(gè)方面：靠前，受到目前市場(chǎng)價(jià)格和經(jīng)濟效益較好的影響，部分在建和已經(jīng)建設完畢的生產(chǎn)線(xiàn)將會(huì )加快點(diǎn)火速度，以盡早實(shí)現經(jīng)濟小喲。第二，已經(jīng)到期的熔窯，也將盡量通過(guò)熱修等方式，延緩使用時(shí)間，待銷(xiāo)售淡季的時(shí)候再停產(chǎn)。第三，目前環(huán)保政策日益監管?chē)栏瘢@將對冷修正產(chǎn)或者新建生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)起到一定的制約作用。

　　從目前了解到的情況看，下半年有望點(diǎn)火復產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn)在10條之內，同時(shí)結合部分即將到期的冷修生產(chǎn)線(xiàn)狀況，未來(lái)整體供需凈增加的數量不大。預計年末玻璃產(chǎn)能為9.45億重箱，同比增加1.07%;玻璃產(chǎn)量8.10億重箱，同比增加4.65%。

　　售價(jià)趨勢

　　2017年6月16日全國白玻均價(jià)1500元，同比去年上漲274元，增加幅度為22.35%。這在近幾年來(lái)是盈利狀況較好的時(shí)間段，主要是受到去年下半年以來(lái)以房地產(chǎn)裝飾裝修等需求大幅度增加的影響。同時(shí)汽車(chē)行業(yè)和玻璃原片及制品出口也有不俗的表現。

　　對于下半年的市場(chǎng)售價(jià)趨勢，除了要考慮正常的供需矛盾之外，還要兼顧環(huán)保政策和生產(chǎn)成本兩個(gè)方面的影響。畢竟目前生產(chǎn)企業(yè)的資金支出和經(jīng)營(yíng)狀況還有一些不確定性。

　　2017年5月，《關(guān)于京津冀及周邊地區執行大氣污染物特別排放限值的公告(征求意見(jiàn)稿)》提出：從6月1日起，京津冀及周邊地區執行大氣污染物特別排放限值。對于排放標準中已有特別排放限值要求的行業(yè)(包括鍋爐)，新受理環(huán)評審批的建設項目將執行大氣污染物特別排放限值。排放標準趨嚴將是長(cháng)期趨勢，有利于大氣污染防治，有利于清潔能源使用。

　　從環(huán)保方面看，不僅僅是單個(gè)的生產(chǎn)企業(yè)后期環(huán)保成本支出呈現增加的趨勢。從相關(guān)部門(mén)的政策制定和執行情況看，也將更加嚴格，并且是針對全行業(yè)的監管。

　　純堿價(jià)格在春節之后出現系統性回調之后，純堿行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況不盡如人意。企業(yè)聯(lián)合漲價(jià)和挺價(jià)的意愿逐漸增強。近期現貨價(jià)格有50-100元左右幅度的上漲。預計后期還將有一定幅度的調整，以上漲為主。

　　從2016年以來(lái)各個(gè)區域現貨價(jià)格表現看，華南地區領(lǐng)頭羊的特點(diǎn)比較明顯。尤其是去年7月份前后全國現貨價(jià)格的整體上漲，主要就是得益于華南地區價(jià)格的領(lǐng)漲。但是今年以來(lái)華南地區現貨價(jià)格由于居于高位，并且和周邊市場(chǎng)價(jià)格差異比非常大，價(jià)格出現了兩次比非常大幅度的波動(dòng)。對華中和華東等地區也有一定的影響。預計隨著(zhù)后期雨季和高溫天氣的逝去，華南價(jià)格還將有比較好的表現。沙河地區現貨價(jià)格今年以來(lái)走勢穩定，價(jià)格回落的壓力不大。目前沙河地區整體庫存處于合理狀態(tài)，盈利狀況較好，有助于現貨價(jià)格的支撐。

　　對于下半年現貨價(jià)格我們持謹慎樂(lè )觀(guān)的態(tài)度，生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況也并非是一帆風(fēng)順的。在產(chǎn)能、產(chǎn)量增加的背景下，以房地產(chǎn)裝飾裝修市場(chǎng)為主的消費群體能否有上佳的表現，還不得而知。國家對房地產(chǎn)日益嚴厲政策，對玻璃消費需求的影響也將逐步顯現。同時(shí)去年以來(lái)較好的盈利狀況也將使得現有生產(chǎn)企業(yè)盡量維持目前的產(chǎn)能，不會(huì )輕易減產(chǎn)或者限產(chǎn)。