【中玻網(wǎng)】福耀玻璃（3606.HK）-海外市場迎來收獲

　　投入資金概要

　　-匯兌損失導致2017年前三季度業(yè)績同比微幅減少1.5%

　　-核心溢利增長強勁，第三季凈利實際增兩成

　　-市場占有率擴大，銷售結構穩(wěn)步提升

　　-海外業(yè)務逐漸轉正，大部分國家擴張持續(xù)推進

　　投入資金建議

　　總體來說，不斷穩(wěn)固的龍頭地位，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，高分紅率為公司股市情況提供了非常大的安全邊際，海外業(yè)務的好轉將帶來盈利高彈性，未來值得看好。我們給予公司目標價34港元，對應2018年16倍預計市盈率，維持“增持”評級。（現(xiàn)價截至3月1日）

　　匯兌損失導致2017年前三季度業(yè)績同比微幅減少1.5%

　　福耀玻璃2017年前三季度營業(yè)收入同比增長15.6%至134億元金額，歸母凈利21.4億元，同比微減1.5%，基本每股收益0.85元，去年同期為0.87元。主要是受金額升值帶來的匯兌損失拖累，前三季度匯兌損失為3億（其中第三季度產(chǎn)生1.3億匯兌損失），而去年同期錄得匯兌盈利2.1億。

　　核心溢利增長強勁，第三季凈利實際增兩成

　　若剔除匯兌因素，福耀玻璃前三季度凈利潤將同比增長17.8%，主營業(yè)務繼續(xù)維持強勁增長態(tài)勢。分季度來看，前三個季度每股收益分別錄得0.28/0.27/0.30元金額，而2016年同期分別為0.23/0.35/0.29元。在第三季度金額大幅升值的不利條件下，公司的單季業(yè)績仍維持了小幅增長。若剔除匯兌影響，第三季度公司實際利潤同比強勁增長逾兩成。

　　市場占有率擴大，銷售結構穩(wěn)步提升

　　公司的銷量增速遠高於下游的汽車行業(yè)銷量增速（中國+5%，美國-1.9%），預示公司產(chǎn)品的市場占有率正在提升。公司近年來不斷通過生產(chǎn)線升級改造，擴大生產(chǎn)規(guī)模，以及豐富高附加值產(chǎn)品種類來提升原料利用率，成本控制能力強。即使原材料純鹼的價格在前三季里一直走高，福耀的毛利率基本保持平穩(wěn)，整體毛利率為42.8%，其中第三季度毛利率環(huán)比提升0.6個百分點至42.5%，我們認為這主要與公司高附加值產(chǎn)品占比增加及美國工廠盈利能力開始逐步爬坡有關。

　　海外業(yè)務逐漸轉正，大部分國家擴張持續(xù)推進

　　福耀的美國俄亥俄州汽車玻璃工廠已經(jīng)開始扭虧為盈，6-9月四個月已實現(xiàn)了219.5萬美元的盈利，預計17年全年累計僅產(chǎn)生小幅虧損，2018年開始將貢獻盈利。美國芒山浮法玻璃工廠前三季度已經(jīng)盈利了750萬美元，預計全年盈利將打破千萬美元。公司的海外布局終於迎來收獲期。

　　前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比增長了14.55%至31億元，其中第三季度的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為14億元，同比升13%，環(huán)比猛升了110%，側面印證公司海外業(yè)務開始出現(xiàn)良性回饋，美國工廠的盈利能力正迅速恢復。

　　福耀玻璃在國內汽車玻璃配套市場的占有率為65%，在大部分國家汽車玻璃市場的占有率為20%，海外市場仍有巨大提升空間。繼16年底美國俄亥俄州工廠一期（300萬套）投入生產(chǎn)後，250萬套的二期追加項目也已經(jīng)完成安裝，預計2月份逐漸投產(chǎn)，美國工廠的總產(chǎn)能有望達到550萬套。同時，公司在大部分國家的產(chǎn)能擴張仍在推進中，計畫在江蘇蘇州投入資金建設400萬套的汽車玻璃專案，在遼寧本溪，德國和俄羅斯的浮法玻璃工廠也在規(guī)劃中。我們預計，隨著福耀的國內外產(chǎn)業(yè)布局不斷完善，將進一步鞏固其行業(yè)龍頭地位。

　　主要風險

　　汽車需求繼續(xù)低迷，原材料價格上漲，金額升值，海外市場風險

　　股市情況催化劑

　　海外汽車市場拓展順利，國內汽車需求反彈，金額貶值