【中玻網(wǎng)】銷量穩(wěn)定增長，費(fèi)用提高影響業(yè)績。18年公司各類生產(chǎn)玻璃原片達(dá)10991萬重箱，同比增加6.8%，銷售11003萬重箱，產(chǎn)銷率超高標(biāo)準(zhǔn)，同比增加6.5pct，玻璃加工面積達(dá)383萬平方米。公司2018年銷售費(fèi)用率達(dá)1.28%，同比提高0.68pct，主要系馬來西亞基地外銷產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)增加所致。

　　成本承壓，單箱盈利下行。報(bào)告期內(nèi)純堿和天然氣等燃料出現(xiàn)價(jià)格上行，公司成本端承壓，單箱毛利同比下降2.5元/重箱，達(dá)20.5元/重箱，但實(shí)際所得稅率的降低（16%下降至10%）在一定程度抵消了毛利下降帶來的影響，單箱凈利僅下降0.1元/重箱，達(dá)到11.0元/重箱。

　　轉(zhuǎn)型升級進(jìn)行時(shí)，深加工有序推進(jìn)。18年公司集中優(yōu)勢資源著力打造高等節(jié)能玻璃生產(chǎn)鏈及加快進(jìn)入高等電子玻璃領(lǐng)域，構(gòu)建完整和優(yōu)異的產(chǎn)業(yè)鏈。報(bào)告期，公司廣東、浙江、馬來西亞等項(xiàng)目陸續(xù)完成建設(shè)并于投入商業(yè)化運(yùn)營，我們認(rèn)為隨公司轉(zhuǎn)型升級繼續(xù)有序推進(jìn)，將在提高公司盈利水平的同時(shí)，提高綜合競爭力，并取得新的業(yè)績增長點(diǎn)。

　　高分紅+回購，推動企業(yè)價(jià)值回歸。18年公司預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利總額達(dá)7.91億元（含稅10派3，不送股，不轉(zhuǎn)增），如考慮報(bào)告期已回購金額視同當(dāng)年度的現(xiàn)金分紅16032.23萬元，公司2018年度的現(xiàn)金分紅比例達(dá)78.75%，為歷史高分紅比例。公司回購彰顯對未來發(fā)展的信心，同時(shí)高分紅帶來可觀投入資金價(jià)值。

　　投入資金建議：

　　公司在成本、管理等方面優(yōu)異行業(yè)，是中國玻璃行業(yè)優(yōu)異代表。隨著公司海外布局加速，新增深加工產(chǎn)能的逐步釋放，以及加快進(jìn)入高等電子玻璃領(lǐng)域，我們認(rèn)為公司長期競爭力有望得到進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，考慮到地產(chǎn)竣工或已觸底反彈，將為行業(yè)需求帶來有力支撐。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸屬凈利潤13.5億元、15.3億元、17.9億元，對應(yīng)4月16日PE分別為9.6倍、8.5倍、7.3倍，維持“審慎增持”評級。?風(fēng)險(xiǎn)提示：需求大幅下滑、成本超預(yù)期上漲。