【中玻網(wǎng)】匠心三十年,國內(nèi)汽車玻璃龍頭地位穩(wěn)固。公司成立于1987年,經(jīng)過三十多年的發(fā)展,已成為國內(nèi)規(guī)模更大和技術(shù)水平更高的汽車玻璃供應(yīng)商,產(chǎn)品配套100多家主要車企,國內(nèi)市占率約63%,遠(yuǎn)高于其他競爭對手。自1993年上市以來,公司營業(yè)收入和凈利潤分別實現(xiàn)了年均21.1%和18.1%的較快增長,毛利率和凈利率長期維持在40%和20%左右的較高水平。近年來國內(nèi)汽車產(chǎn)銷增速放緩對公司業(yè)績增長造成了一定壓力,但依托產(chǎn)品的量升(單車玻璃使用量提升)與價增(產(chǎn)品高等化帶來均價提升),國內(nèi)業(yè)務(wù)仍有望繼續(xù)保持快于下游汽車產(chǎn)量增速的營收增長。

　　核心競爭優(yōu)勢突出,海外市場已進(jìn)入收獲期。目前福耀在大部分國家市占率約20%,尚有非常大的提升空間。與大部分國家主要競爭對手(旭硝子、板硝子、圣戈班、信義玻璃)相比,公司擁有業(yè)務(wù)專注度高、生產(chǎn)成本低、資本投入大等優(yōu)勢,有望在海外市場替代競爭對手。公司近年逐步加大海外投入資金力度,俄羅斯工廠與美國工廠(已實現(xiàn)盈利)已相繼投產(chǎn),隨新工廠后續(xù)產(chǎn)能逐步釋放,海外收入預(yù)計可保持較快增長。

　　收購德國SAM橫向拓展產(chǎn)品品類,打開新的成長空間。2019年1月,公司以5882.8萬歐元收購處于破產(chǎn)清算中的德國SAM公司。SAM年產(chǎn)值約2.5億歐元,破產(chǎn)原因是管理不善導(dǎo)致資金鏈斷裂,加之一場大火燒毀了生產(chǎn)線;但其在鋁飾條領(lǐng)域擁有大部分國家優(yōu)異的表面鍍噴涂技術(shù),且產(chǎn)品單車配套價值高。收購SAM后,公司將整合其冗余產(chǎn)能以提高生產(chǎn)效率,并吸納其優(yōu)勢技術(shù)引入國內(nèi)。對標(biāo)國內(nèi)鋁飾件龍頭敏實集團(tuán)(鋁飾件業(yè)務(wù)年收入約35億元金額,毛利率約35%),SAM收入及利潤規(guī)模尚較小,存在非常大提升空間,其有望成為公司新的業(yè)績增長點。

　　投入資金建議:通過國內(nèi)產(chǎn)品量價齊升與國外新工廠產(chǎn)能釋放,公司汽車玻璃主業(yè)有望繼續(xù)保持穩(wěn)步增長;收購德國SAM帶來的鋁飾件業(yè)務(wù)則打開了新的成長空間。我們預(yù)測公司2019年至2021年EPS分別為1.76元、2.09元和2.41元,ROE分別為20.1%、21.7%和22.8%。公司具有增長穩(wěn)定、估值較低(PE TTM約13倍,處于近三年低點,且低于汽車零部件行業(yè)平均水平)、分紅率高(分紅率60%以上、股息率約5.23%)三大優(yōu)點,具備較高的長期投入資金價值。我們維持對其“買入-A”的投入資金評級。

　　風(fēng)險提示:國內(nèi)汽車行業(yè)產(chǎn)銷量增速不及預(yù)期;中美貿(mào)易爭端加劇風(fēng)險;海外工廠產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期。